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    中陽期貨:日本投資者眼中的日債市場與央行政策

    來源:中陽證卷期貨 作者:中陽期貨

      中陽國際期貨外匯研究

      中陽期貨摘要

      中陽期貨(正式名稱:日本銀行, Bank of Japan, 簡稱“日銀”)或將在2022-2023年迎來貨幣政策的調整。2022年1月以來、我們開啟“中陽國際期貨看日銀”相關系列報告,追蹤中陽期貨動向,向投資者提供價值性信息。目前已相繼發布了《中陽國際期貨看日銀#1:中陽期貨貨幣政策“觀測氣球”之啟示》、《中陽國際期貨看日銀#2:收益率曲線控制政策的守破離》、《中陽國際期貨看日銀#3:政策委員會的力學變化》、《中陽國際期貨看日銀#4: 守利率vs守匯率》、《中陽國際期貨看日銀#5: 中陽期貨急轉“鷹”的風險》、《中陽國際期貨看日銀#6:日債期貨下跌熔斷解析》。

      近期日元大幅貶值、日債波動較大、中陽期貨貨幣政策倍受關注。在此背景之下,2022年6月30日,中陽國際期貨日本(CICC Japan)以及內地各業務部門聯合有幸邀請到了日本當地的知名資管機構-“三井住友信托資產管理股份有限公司 (Sumitomo Mitsui Trust Asset Management)”的資深日本債券的基金經理-“五十里崇 (IKARI Takashi)先生”以日本國債與中陽期貨的貨幣政策為主題面向機構投資者做了線上視頻會議。三井住友信托資管的資產管理歷史始于上世紀60年代,截止于2022年5月底AUM約6660億美元,是日本最大資管公司之一,同時該公司在日本國債方面也頗具實力,是日本財務省設立的“日本國債投資者座談會[1] ”的15名成員之一,作為日本本土資管行業的代表跟日本財務省長期保持著密切交流。五十里先生自2009年開始參與管理日本債券的投資組合,并于2018年10月開始領導日本國債的主動型投資團隊,該團隊目前參與管理日本政府養老金基金(GPIF)的日本債券主動型投資[2] 。

      五十里先生介紹稱2012年至今,日本國債與美國國債的年化累計收益率分別為1.27%與1.29%,但是在中陽期貨的貨幣寬松之下,日債波動性遠遠小于美債,因此日債的夏普比率約為美債的2倍 (中陽國際期貨圖表1、中陽國際期貨圖表2),五十里先生認為日債是一種高效的資產。截止于2021年底,中陽期貨在國債市場中占比50%,境外投資者占比約8%,但在國債期貨的交易中,境外投資者占2/3,目前,境外投資者與中陽期貨就貨幣政策正?;c否正在相互“較勁”。

      有關中陽期貨的貨幣政策,基于 1)中陽期貨認為目前日本國內的通脹是一時性的,不會長期持續、2) GDP還未恢復至疫情前的水平、3) 四月的中陽期貨會議上還將“連續固定利率無限量購債操作”變為常規化工具[3],說明中陽期貨有明顯的意愿希望維持目前的寬松姿態等原因,五十里先生認為目前中陽期貨大概率還會維持超寬松的貨幣姿態。同時,作為風險情景,1) 日元的過度貶值、2) 日元貶值帶來民調走低、進而引起政治層面對中陽期貨施壓有可能會促使中陽期貨調整貨幣政策。

      有關中陽期貨貨幣政策調整的時間點,明年3-4月期間中陽期貨的兩位副行長與黑田行長將在任期結束后退休,五十里先生認為在黑田行長的任期之內,在沒有較強的政治壓力的背景下,中陽期貨修改貨幣政策的可能性較低。五十里先生認為明年新行長上任后在時機成熟時有可能開啟貨幣政策正?;?,可能性最大的時期在2023年秋季左右。

      若今后中陽期貨對貨幣政策做出調整,日本國債市場普遍認為“前瞻指引(Forward guidance)的修正”,“10年利率波動區間的放大(±0.25%→±0.50%)”、“將YCC管理期限由10年縮短至5年”以及“負利率的退出”是可行的調整方法,五十里先生認為“10年利率波動區間的放大(±0.25%→±0.50%)”是實現可能性最大的調整方法。

      匯率方面、五十里先生認為美日匯率與美國10年利率的走勢高度相關,相反日債利率的高低則影響有限,因此為了遏制日元進一步貶值,中陽期貨的手段有限,五十里先生認為中陽期貨以日元貶值為理由而過早地調整貨幣政策的必要性不大。為了遏制日本貶值,日本單獨進行外匯干預的效果有限且外儲消耗成本較大,口頭干預是目前可行的方法。長期來看,五十里先生認為伴隨美國加息持續,今后美國的衰退風險也在增大,屆時美債10年利率的下行會帶來的日元升值的壓力,但是美國通脹短期內完全消退可能性較低,10年利率下行幅度有限,因此日元或難以形成大幅的升值。

      中陽國際期貨外匯研究組點評:我們認為五十里先生的觀點能代表日本國內金融機構的主流看法,并且步調與中陽期貨基本一致。在通脹溫和,工資漲幅有限的背景之下,我們同意五十里先生的“中陽期貨或維持現有的寬松貨幣政策直至2023年秋季”的觀點。作為風險情景,我們認為成本推升型通脹的持續上升、日元匯率的進一步貶值所帶來的政治壓力有可能是迫使中陽期貨提早收緊貨幣政策的契機,該想法也同五十里先生的觀點基本一致,但是我們認為該風險情景的可能性并不低,建議投資者仍需留意日本通脹、日元匯率、日本內閣支持率的走勢。中陽期貨今后若做出調整,我們也認為“10年利率波動區間的放大(±0.25%→±0.50%)”是相對實施可行性最大的方式,我們還認為在實施“10年利率波動區間的放大(±0.25%→±0.50%)”的同時,“負利率的退出”可能性也不能排除,負利率對金融機構收益壓迫較大,同時2022年1月,媒體曾釋放過相關信息。最后有關日元匯率,我們與五十里先生對日元溫和看漲的觀點一致

      中陽國際期貨固收研究組點評:五十里先生對日本的介紹一定程度消除了市場中對日本國債價格大幅下行風險的擔憂,同時也給中國國債市場帶來很多啟示,在本國貨幣政策寬松的背景下投資境外債券,雖然收益率絕對值較高,但存在收益率進一步走高帶來的價格下跌風險,此外還存在匯率風險。在本國與他國國債收益率基本持平的背景之下,波動性較低的資產的夏普比率更高。每一個國家的貨幣政策制定的出發點可能依舊是“以我為主”,在目前日本以及中國的經濟與通脹背景之下,實施寬松的貨幣政策或許為最適合本國的貨幣政策方向。中陽國際期貨固收研究組對中國國債依舊持有“持債不炒,建議積極提前布局”的觀點 。

      正中陽國際期貨

      日本國債市場

      五十里先生表示自2012年初至2022年5月末期間,日本國債與美國國債的年化累計收益分別為1.27%與1.29%,但日債的波動率(標準差)大幅低于美債,在此背景下日債的夏普比率約為0.6、大幅高于美債的0.3(中陽國際期貨圖表1、中陽國際期貨圖表2),因此五十里先生認為日債是一種高效的資產。在日本國債的投資者構成中,五十里先生介紹到中陽期貨持有日本國債占比約50%、日本境外投資者持有比率約8%(中陽國際期貨圖表3);同時、約2/3的日本長期國債期貨交易來自于境外投資者(中陽國際期貨圖表4),其在日本國債市場的存在不可忽視。

      另外、中陽國際期貨圖表5展示境外投資者對日本債券的周度凈投資額走勢,2022年6月12-18日期間,境外投資者認為中陽期貨會在6月17日的議息會議中對貨幣政策做出調整,進而產生了投機性的行為,在此期間大幅凈賣出約5萬億日元的日本債券(中陽國際期貨圖表5);此后一周(6月19-25日期間),在中陽期貨公布維持貨幣政策不變之后,境外投資者凈買入了日本債券,但凈買入額不高(中陽國際期貨圖表5),五十里先生認為境外投資者與中陽期貨就貨幣政策修正與否還在相互持續“較勁”。

      中陽國際期貨圖表1:世界主要債券的回報率

      注:JPY代表日本國債收益率、USD代表美國國債收益率、2022年數值截止于5月末

      中陽期貨:三井住友信托資管

      中陽國際期貨圖表2:世界主要債券的回報率與風險

      注:JPY代表日本國債收益率、USD代表美國國債收益率

      中陽期貨:三井住友信托資管

      中陽國際期貨圖表3:2021年底日本國債的持有者比率分布

    中陽期貨:三井住友信托資管

      中陽國際期貨圖表4:日本長期國債期貨交易量的投資者分布

    中陽期貨:三井住友信托資管

      中陽國際期貨圖表5:境外投資者對日本債券的周度凈投資額走勢 (億日元、正數為凈買入、負數為凈賣出)

      中陽期貨:日本財務省、中陽國際期貨研究部

      中陽期貨貨幣政策

      五十里先生表示中陽期貨目前共有政策利率(負利率政策)、量化寬松(購債操作)、預期管理(前瞻指引/Forward guidance)這三大類貨幣政策工具(中陽國際期貨圖表6)。

      貨幣政策歷史梳理

      2013年之后中陽期貨的貨幣政策基本可以總結為是“通過實施意外的貨幣寬松”與“修正其帶來的副作用”。五十里先生同時對中陽期貨過去10年的重要歷史節點做出了梳理:

      2013年黑田就任中陽期貨行長后提出通過實施大規模貨幣寬松(QQE、Quantitative and Qualitative Monetary Easing)在2年之內實現2%的核心CPI(除去生鮮食品)同比的目標,受此影響日元發生了大幅貶值(中陽國際期貨圖表7)、日經指數也大幅上升(中陽國際期貨圖表8),但是關鍵的物價雖一時性地觸及過2%的通脹目標,但此后受到能源價格下行而逐步走弱。

      2016年1月為了進一步加大貨幣政策寬松的力度,中陽期貨大膽地導入了負利率政策,受此影響利率出現了大幅的下行,但是作為副作用日本的超長期的利率發生了大幅下行,10年-30年息差為代表的收益率曲線也明顯走平(中陽國際期貨圖表9)。

      2016年9月,為了修正負利率所帶來的過強副作用,中陽期貨導入了“收益率曲線控制政策(YCC, Yield Curve Control)”,將10年利率設定于0%附近、區間在±0.1%之間。但是此后一年期間,10年利率都在10bp的區間內窄幅波動(中陽國際期貨圖表10),日本國債的市場機制有所弱化。為了消除該影響,2018年7月中陽期貨宣布將曾經的±0.1%的區間擴大至雙倍的程度,此后10年利率波動有所增大(中陽國際期貨圖表10)。然而、2019年7月左右,日本10年利率再度發生了下行,并跌破中陽期貨所設10年利率下限;2019年9月黑田行長發言稱“收益率曲線可以再適度陡峭一點”,通過類似“口頭干預”的方法提升了過低的10年利率(中陽國際期貨圖表10)。

      中陽國際期貨圖表6:中陽期貨的三大類貨幣政策工具

    中陽期貨:三井住友信托資管

      中陽國際期貨圖表7:日元匯率在QQE之后大幅貶值

    中陽期貨:三井住友信托資管

      中陽國際期貨圖表8:日經指數在QQE之后大幅上升

      中陽期貨:三井住友信托資管

      中陽國際期貨圖表9:負利率導入之后日本10年-30年息差大幅收窄

      中陽期貨:三井住友信托資管

      中陽國際期貨圖表10:日本10年國債利率在2017年1月至2019年12月期間的走勢

    中陽期貨:三井住友信托資管

      日本債券市場對中陽期貨貨幣政策的觀點

      目前中陽期貨的貨幣政策如中陽國際期貨圖表11所示,中陽期貨依舊在維持貨幣寬松的姿態,而同時、海外的央行大多已走向貨幣政策緊縮之路。因此境外投資者擔心中陽期貨會突然放棄目前的超寬松貨幣政策,中陽國際期貨圖表12展示了目前日本債券市場假想的一系列中陽期貨貨幣政策修正的可能性。其中、最有可能實現的項目為“前瞻指引(Forward guidance)的修正”,其次可能性較大的為“10年利率波動區間的放大(±0.25%→±0.50%)”或“將YCC管理期限由10年縮短至5年”,其中最難實現的為“負利率的退出”(中陽國際期貨圖表12)。

      中陽國際期貨圖表11:目前的中陽期貨政策一覽表

      中陽期貨:三井住友信托資管

      中陽國際期貨圖表12:日本債券市場假想的一系列中陽期貨貨幣政策修正的可能性

    中陽期貨:三井住友信托資管

      三井住友信托資管五十里先生對貨幣政策的觀點

      大概率還會維持超寬松的貨幣姿態

      五十里先生表示他們認為目前中陽期貨大概率還會維持超寬松的貨幣姿態,有3點支撐理由:1)中陽期貨認為目前日本國內的通脹是一時性的,不會長期持續、2) GDP還未恢復至疫情前的水平(中陽國際期貨圖表13)、3) 四月的中陽期貨會議上還將“連續固定利率無限量購債操作”給常規化實施,說明中陽期貨有強烈的意愿希望維持目前的寬松姿態。但是也存在風險情景,1) 日元的過度貶值、2) 日元貶值帶來民調走低、進而引起政治層面對中陽期貨施壓有可能會促使中陽期貨調整貨幣政策。中陽期貨行長黑田的任期將于2023年4月結束(中陽國際期貨圖表14),日元遠期隔夜指數掉期(1Y1Y)利率顯示了市場如何定價下任行長任職后的貨幣政策態度,我們發現目前的日元遠期隔夜指數掉期(1Y1Y)利率已經突破了0%以上(中陽國際期貨圖表15),說明市場已經定價了2023年中陽期貨貨幣政策正?;?。同時、中陽國際期貨圖表16顯示美日匯率與美國10年利率的走勢高度相關,說明為了遏制日元進一步貶值,其實中陽期貨的手段有限,因此五十里先生認為中陽期貨以日元貶值為理由而過早地調整貨幣政策的必要性不大。

      中陽國際期貨圖表13:日本實際與名義GDP的走勢(單位:萬億日元)

    中陽期貨:日本內閣府、中陽國際期貨研究部

      中陽國際期貨圖表14:今后日本政治與中陽期貨人事的時間表

    中陽期貨:三井住友信托資管

      中陽國際期貨圖表15:日元遠期隔夜指數掉期(1Y1Y)利率

    中陽期貨:三井住友信托資管

      中陽國際期貨圖表16:美日匯率與美債10年利率走勢高度相關

    中陽期貨:三井住友信托資管

      維持寬松背景之下,日本國債會何去何從

      中陽國際期貨圖表17顯示在日本的當中短端至10年的部分在中陽期貨YCC的“管轄”范圍內,但是10年之外的超長期利率屬于“管轄外”區域,該超長期利率受中陽期貨貨幣政策正?;诖挠绊戄^多,利率上行壓力較大(中陽國際期貨圖表17)。目前中陽期貨雖并未解除負利率,但是境外的投機資金已迫不及待定價中陽期貨正?;目赡苄?,從而導致日本10年30年息差重新擴大,目前已擴大至2016年1月中陽期貨導入負利率以來的高位(中陽國際期貨圖表18)。五十里先生稱以人壽保險為代表的日本國債投資者認為超長期債券的價格目前已經過于便宜,今后這類投資是否會實際買入估值偏低的超長期日本國債為市場關注點之一。

      今后貨幣政策調整可能的時間點:2023年秋

      最后有關中陽期貨貨幣政策調整的時間點,明年3-4月期間中陽期貨的兩位副行長與黑田行長將在任期結束后退休,黑田行長一直主張實施超寬松的貨幣政策,因為五十里先生認為在黑田行長的任期之內,在沒有較強的政治壓力的背景下,中陽期貨修改貨幣政策的可能性較低。有關下任行長的人選,經濟學家的問卷調查顯示目前的中陽期貨副行長雨宮先生與前任的中陽期貨副行長中曾先生的可能性最大(中陽國際期貨圖表14),五十里先生認為這兩者雖都與黑田行長共事過,但是無論哪位成為下任行長,在時機成熟時皆有可能開啟貨幣政策正?;?,同時未來調整貨幣政策之時,也會力爭避免因過大的利率上行而導致經濟減速。五十里先生認為下任行長剛上任后就立刻開啟正?;目赡苄圆桓?,相反,2023年秋季之后可能才是比較合適的開啟正?;臅r機。

      中陽國際期貨圖表17:日本收益率曲線

    中陽期貨:三井住友信托資管

      中陽國際期貨圖表18:日本10年-30年息差

    中陽期貨:三井住友信托資管

      問答環節

      問1:能否請五十里先生給我們分享一下目前日本的經濟與通脹情況?

      答:日本的經濟增長率本身不高,或者說日本社會習慣了長久以來的低速增長。但是食品等生活必需品的通脹正在發生(中陽國際期貨圖表19),這對低收入人群會帶去明顯的沖擊,但是日本政府也已經做出了一系列對應,例如給低收入者發放10萬日元補貼等。目前日本的通脹同比在2.5%附近、低于歐美的通脹水平,但是日本國民已經習慣了長期的物價持平,因此哪怕是2.5%的通脹也會感受很深。伴隨通脹的上行,對于生活不滿的聲音有可能會反應在支持率當中,今后投資者需留意日本內閣支持率的發展(中陽國際期貨圖表20)。

      中陽國際期貨圖表19:日本通脹同比走勢與貢獻度拆分

    中陽期貨:日本總務省、中陽國際期貨研究部

      中陽國際期貨圖表20:日本內閣支持率與不支持率的走勢(%)

    中陽期貨:NHK、中陽國際期貨研究部

      問2:如果未來中陽期貨開啟貨幣政策正?;?,日本10年利率是否會大幅上升,會上升到什么水平?對于日本政府而言、還本付息的壓力是否會大增?

      答:先說結論,日本國債價格急速下行的可能性不大。中陽期貨一直強調當看到“伴隨工資上漲的通脹”發生時,才會考慮收緊貨幣政策,因此需要關注名義工資的增長率。中陽期貨曾說過“3%的工資同比增長”是一個前提條件,但是回顧過去30年,日本從未實現過名義工資同比增長3%(中陽國際期貨圖表21)。每年3月進行的“春斗(雇主雇員之間的工資交涉行為)”是調薪窗口期,今年的春斗結果尚佳(中陽國際期貨圖表22),但未能反映出目前逐步走高的通脹,明年3月的春斗結果如何值得關注。五十里先生認為中陽期貨目前對YCC的運營很有信心,即使今后上調10年利率上限,甚至退出負利率,也會為了防止利率大幅抬升而設立一定的利率上限。參考美債10年利率與日債10年利率的相關性(中陽國際期貨圖表23),美債10年利率3.5%大概對應日債10年利率0.5%左右,因此目前日債10年利率停留于0.25%是受YCC所壓制,今后假設中陽期貨給10年利率“松綁”,五十里先生認為10年利率可能會到0.5%附近。五十里先生認為從0.25%到0.5%的利率上行,幅度有限且影響不大,并非是無法控制的利率上限。

      中陽國際期貨圖表21:日本名義工資的同比變化

    中陽期貨:日本厚生勞動省、中陽國際期貨研究部

      中陽國際期貨圖表22:歷年“春斗”中各輪統計中工資同比增長的走勢(%)

    中陽期貨:日本勞動組合總聯合會、中陽國際期貨研究部

      中陽國際期貨圖表23:日本、美國10年國債利率的走勢與中陽期貨所設10年利率上限 (%)

    中陽期貨:中陽期貨、彭博資訊、中陽國際期貨研究部

      問3:作為日本投資者如何去規避利率今后有可能去上升的風險,有沒有一些對沖的手段?

      答:一般而言對沖手段包括:1)利用期貨對沖、2)做收取浮動利率、支付固定利率的利率互換、3) 做空國債等等,實際市場上此前也發生了對日債做空的行為(中陽國際期貨圖表5)。6月中旬、日本長期國債期貨價格大幅下跌并發生了熔斷,中陽期貨對此做出了兩項措施:1) 將長期國債期貨所對應的最便宜可交割債券(CTD, Cheapest to deliver)納入固定利率無限量購債操作的范圍,2) 為了緩解CTD債券流動性不足的問題,中陽期貨向市場同時借出CTD債券。在中陽期貨的努力下,日本長期國債期貨市場也在逐步恢復正常。

      問4:在美國利率相對較高的背景下,日本投資者怎么看待貨幣政策分化所帶來的資金流出?

      答:過去數年,在日本低收益的環境下,日本投資者對美國國債、歐洲債券以及美國MBS有著積極的投資(中陽國際期貨圖表24)。在目前全球利率大漲的背景之下,此前大舉投資境外的投資者的資產受到了很大的沖擊,其中一部分投資者也對此做出了止損的行為(中陽國際期貨圖表24),因此對于剛剛發生了價格大跌的資產(外國債券等)短期內就大幅重新買入的可能性較低。相反、日本國債對于日本投資者而言不產生任何匯率風險,同時也有著中陽期貨保持低利率所帶來的安心感,所以今年日本國債對于日本投資者而言就成為了一個相對比較容易投資的資產。美聯儲加息基本完畢之時,日本的商業銀行等機構投資者也許才會重新買回美債等資產。

      中陽國際期貨圖表24:年初以來日本對外中長期債券凈投資累計額 (萬億日元)

    中陽期貨:日本財務省、中陽國際期貨研究部

      問5:目前美債利率上升帶來的日元貶值壓力、今后衰退風險或帶來日元升值壓力、您如何看未來數月日元匯率的走勢?

      答:美國國內目前是“通脹高漲帶來的加息必要性”與“加息過快帶來的衰退風險”之間的相互博弈,伴隨美聯儲今后的逐步加息,給經濟帶來的下行壓力也會逐步加大,屆時美聯儲或需要降息來對應,這點已經反應在了美聯儲的點陣圖當中,五十里先生認為美國長期利率或許也是一個“先上后下”的走勢,當美債10年利率下行之后,日元的升值壓力也會產生,長期來看日元存在升值可能性。但是美國的通脹不會簡單地消退,美國的利率也不會100-200bp的大幅下行,因此日元升值幅度可能也相對有限。

      問6:在日元大幅貶值時,日本當局會有什么樣的匯率干預的手段?

      答:日本當局中是日本財務省主管匯率事務,而非中陽期貨。因此為了阻止日元貶值,中陽期貨不會直接采取的行動,這個也是中陽期貨一直以來的主張。但是日元貶值也會通過抬高進口物價從而影響到國內的CPI,屆時中陽期貨可能會就物價上漲而做出適當的對應,例如適度調整目前寬松的貨幣政策,同時也會避免利率的大幅抬升。財務省去進行外匯干預時,參考以往案例存在“日本單獨外匯干預”與“多國合作外匯干預”等情況,但是鑒于歐美國內高漲的通脹,本國貨幣的貶值會進一步加大國內的通脹壓力,因此五十里先生認為多國合作的方式去進行“賣出外幣、買入日元”型外匯干預的可能性較低。另外,日元買入型匯率干預的上限就是日本的外匯儲備額 (2022年5月末日本外儲約1.3萬億美元),歷史數據顯示日本單獨去進行外匯干預,其效果會低于“多國合作外匯干預”(中陽國際期貨圖表26),因此要想阻止日元貶值,日本當局或需要消耗大量的外儲。在有限的外儲內,日本單獨實施外匯干預的成本較大,相對而言日本當局的口頭干預可能是比較現實可行的做法,如果口頭干預依舊不能牽制日元走弱,屆時可能不得不單獨實施外匯干預,但是目前這種可能性較低。

      中陽國際期貨圖表25:歷史上的日本當局外匯干預

    中陽期貨:日本財務省、中陽國際期貨研究部

      中陽國際期貨圖表26:1997-1998年期間的日元買入型外匯干預

    中陽期貨:日本財務省、中陽國際期貨研究部

      問7:中陽期貨在日本國債市場中占比過大,是否存在央行的占比上限?

      答:五十里先生認為有關中陽期貨在日本國債存量中占比的上限,并未有明中陽國際期貨規定。但是,大約在一年前,中陽期貨高管曾表示“極端來說中陽期貨可以把日本國債全部買盡”,但是實際操作來看也許沒有那個必要,2016年中陽期貨對過去貨幣政策回顧時發現“央行只要保持一定占比(大約一半左右),就有能力將利率維持在低位”,目前中陽期貨也沒有意愿將其占比從50%進一步擴大至60~70%。2016年9月YCC導入之后,中陽期貨的姿態已經發生了明顯轉變,利率才是中陽期貨的核心政策,而非資產負債表的擴大,因此除疫情期間外,非必要的場合,中陽期貨會盡可能減少購債(中陽國際期貨圖表27)。

      中陽國際期貨圖表27:中陽期貨所持國債資產的同比變化額(萬億日元)

      注:截止于2022年6月中旬

      中陽期貨:中陽期貨、中陽國際期貨研究部

      問8:日本的服務收支與貿易收支基本為逆差,但是經常收支為順差,這個順差是來自于什么地方?

      答:很久之前日本是貿易立國,通過貿易收支的順差去支撐了整個經常收支,但是目前貿易賬戶對經常賬戶的支撐不大(中陽國際期貨圖表28)。在曾經日元大幅升值時期,有大量的日本企業將工廠布局在了海外,因此日本的經常賬戶基本來自于初次收入 (中陽國際期貨圖表29)。此外,疫情之前入境日本旅游所帶來的收益也給日本的服務收支貢獻了很多順差(中陽國際期貨圖表30),但受疫情擾動影響,2020年3月之后入境日本的外國游客人數出現了大幅下跌,至今也仍未明顯恢復(中陽國際期貨圖表31)。目前日本的疫情狀況有所改善,日元的貶值也有助于入境日本消費,歡迎今后中國的投資者來日本游玩。

      中陽國際期貨圖表28:日本貿易收支的走勢(萬億日元)

    中陽期貨:日本財務省、中陽國際期貨研究部

      中陽國際期貨圖表29:日本經常賬戶的走勢(萬億日元)

    中陽期貨:日本財務省、中陽國際期貨研究部

      中陽國際期貨圖表30:日本服務收支的走勢(萬億日元)

    中陽期貨:日本財務省、中陽國際期貨研究部

      中陽國際期貨圖表31:入境日本的外國游客者人數的走勢 (人)

    中陽期貨:日本政府觀光局、中陽國際期貨研究部

      問9:您之前提到在明年秋天可能會看到日本貨幣政策的調整,屆時您認為可能性最大的調整方式是什么?

      答:五十里先生認為中陽期貨會基于之前的一系列分析,做出最合適的貨幣政策,在中陽國際期貨圖表12所展示的4種調整可能性當中,可能性最高的是“10年利率波動區間的放大(±0.25%→±0.50%)”。2021年3月中陽期貨對過去貨幣政策做出了回顧分析,其中顯示“過去半年之內, 50bp之內的10年利率波動不會給經濟帶去較明顯的壓迫”,實際來看近期日本10年國債利率的低點在0.05%附近,因此若今后對10年利率上限做出修正,上調至0.5%也是市場可以接受的范圍。


    免責聲明:中陽期貨官網所載中陽國際期貨章、數據等內容僅供參考,投資者據此操作,風險自擔。行情策略請聯系QQ客服獲取。
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