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    經濟數據

    券商觀點集錦:鮑威爾再放鷹,3月加息幾成定局

    來源:中陽證卷期貨 作者:中陽期貨

      財聯社(上海,編輯齊林)訊,隔夜,美聯儲召開今年第一次議息會議,吸引了全球投資人的目光。國內各家券商的分析師亦是連夜趕工,第一時間對聯儲政策風向作出分析。

      總體觀點是:鮑威爾講話的總體基調偏鷹派,美聯儲3月加息幾成定局,但未來鷹派基調繼續加碼的空間似乎亦有限。

      以下是一些券商研報的主要觀點摘錄:

      中信證券:鮑威爾再放鷹,3月加息幾成定局

      1月議息會議聲明總體符合市場預期,但鮑威爾講話偏鷹,體現美聯儲治理通脹的決心。通脹與就業表述的明顯變化,暗示美聯儲或已達成實施極度寬松政策的目標。我們認為,3月加息幾乎成為定局,縮表或將在5月議息會議討論后宣布,并于6月開啟,節奏將更快。當前,加息預期基本落地,短期而言,美債收益率或向下小幅調整,美股市場可能迎來時點性修復,后續縮表預期再起,仍然利空美股成長股。

      加息預期基本落地,短期而言,美債收益率或向下小幅調整,美股市場可能迎來時點性修復,后續縮表預期再起,仍然利空美股成長股。預計資產價格的波動要持續至3月加息預期兌現時。3月加息預期兌現后,短期而言,美債收益率快速上行的勢頭可能有所緩解,美股市場可能迎來短暫的時點性超跌修復。但是后續縮表預期將再起,同時由于縮表開啟時點和節奏仍未被市場充分預期,預計經過短期調整后,美債收益率仍將繼續上行,年內到達2.1%-2.2%的水平,或將繼續對美股成長股的估值造成沖擊。

      中金:美聯儲加息在即 前路不明

      美聯儲議息會議基調偏“鷹”,政策聲明暗示3月加息,但加息幅度和后續路徑仍待討論。前路不明,市場關切的貨幣政策不確定性似乎未得到緩解。鑒于鮑威爾反復強調美國經濟強勁和通脹超標,美聯儲仍存在超預期緊縮的可能性。具體來看:

      1) 關于經濟中陽期貨,鮑威爾多次強調本輪復蘇比上一輪更強(much stronger),如通脹遠高于(well above)2%的政策目標,勞動力市場表現也很強勁[1]。我們的解讀是,這些經濟中陽期貨的差異可能會對政策調整的速度產生重要影響,暗示本輪收緊力度或比上一輪貨幣政策正?;瘯r更大。

      2) 貨幣政策聲明暗示3月加息,但步幅與后續加息路徑仍待討論。美聯儲在貨幣政策聲明的首句中刪除了“在這個充滿挑戰的時期使用其全部工具來支持美國經濟”的描述,我們認為這表明貨幣政策即將轉向[2]。在加息方面,由于通貨膨脹遠高于2%且勞動力市場表現強勁,委員會預計很快(soon)將提高聯邦基金利率的目標范圍,暗示3月將首次加息。在記者會上,當被問及是否會在此后的每次會議上加息,以及是否可能一次性加息50bp時,鮑威爾并未給出明確回應或反駁,稱具體加息步幅與加息路徑需視經濟數據而定。我們認為,鮑威爾既然沒有否認這兩個問題,就相當于不排除這種可能性。

      華安證券:中美利差收窄不會成為國內寬松的掣肘

      我們預計3月將首次宣布加息,全年加息3次;縮表應在3月份首次加息后進行討論,并在隨后的5-6月份 FOMC會議上公布,并正式實施,且力度或超市場預期。

      中美貨幣周期錯位,中美利差近期下行至90bp左右,下探“舒適區間(80-100bp)”的“下限”,我們認為中美利差收窄不會成為國內寬松的掣肘,歷史上中美貨幣周期錯位時,中美利差都有階段性的下行;但鑒于后續美債最高點可能上行至2.0%-2.1%,而國內10年期國債收益率可能下行至2.6%-2.7%,中美利差仍趨進一步縮窄,因此國內可能再降息,但降政策利率的空間較有限;LPR利率仍有下行空間;一季度可能再降準;寬信用在路上,預計一季度社融存量同比升至10.4%-10.6%,關注基建、綠色、小微企業、制造業等結構性機會。

      國盛證券:美聯儲明示3月加息,還能更鷹嗎?

      美聯儲3月加息已基本確定,5月或6月大概率啟動縮表,鮑威爾稱“不排除每次會議都有可能加息”,鷹派程度超出市場預期。會議過后,利率期貨隱含的全年加息次數由4.0次升至4.6次。

      美聯儲會一直鷹下去嗎?大概率不會。我們預計全年加息3-4次,政策立場“先鷹后鴿”,3月是轉向的重要觀察窗口,原因主要有兩點:(1)1-2月就業大概率明顯惡化;(2)3月美國通脹大概率會開始回落??紤]到縮表與加息大概率錯開,美聯儲全年加息次數上限應是6次,這意味著市場加息預期最多還有1.4次左右的抬升空間,但這一空間已比較有限。預計未來1-2個月,市場加息預期仍可能繼續升溫,但3月之后會逐漸回落至合理水平。

      大類資產展望:美股短期調整壓力仍大,3月之后有望逐步修復;10Y美債收益率短期保持1.8%-2.0%的區間波動,難穩定在2%以上,3月之后大概率重回下行通道;美元指數有望延續上漲,維持年內高點可能破100的判斷。

      西部宏觀:怎么看美聯儲能夠實現的加息節奏?

      美聯儲連續加息與即將縮表哪個更有預期差?通脹存上行風險與就業市場強勁,鮑威爾暗示將連續加息與即將縮表。就“連續加息與即將縮表”而言,我們認為預期差并不大。首先,盡管答記者問時鮑威爾提到并未否認每次議息會議都加息的可能性,但也指出目前尚未有整體加息計劃并將于3月議息會議中給出評估,意味著當前美聯儲對于全年加息路徑尚未有明確的思路。此外,市場對于年內加息3次的預期已經非常充分,加息4次的預期也已超過60%。當然,根據金融危機后的加息操作特點,我們認為此處提及的每次議息會議都加息指的是季末議息會議,如果被理解為年內剩余7次議息會議都將加息則是相當超預期的。其次,目前10年與2年期美債利差過窄意味著美聯儲急需通過縮表防止美債曲線倒掛,加上12月議息會議紀要中已經提及縮表,進而,縮表對市場而言也不算是大超預期。

      怎么看縮表節奏及美聯儲能夠實現的加息節奏?1)假若美聯儲6月FOMC中宣布縮表計劃且按照到期不續作的方式縮減,今年7月至2023年底美聯儲持有的美債與MBS規模將分別減少1.26萬億美元及2610億美元。但縮表幅度顯著高于2017-2019年,進而影響或更大。2)連續加息或導致年內美債曲線發生倒掛,年內3次加息或為大概率。時間上,或為3月、6月以及中期選舉后的12月。

      有何影響?10年期美債收益率變化影響實體經濟前景;2年期美債收益率變化更為影響美股走勢。1)對實體經濟的或有影響:遏制居住性通脹因素與資本開支動能。2)美股波動加劇,筑頂特征或已明顯。持續加息預期下,美股大約存在兩種情形。情形一:市場已充分消化本次議息會議影響,2年期美債收益率上行斜率暫時緩和,中期選舉前美聯儲政策略微轉鴿,美股再度沖高,中期選舉后美聯儲加速加息并最終終結本輪美股牛市。情形二:市場對本次議息會議的解讀較為負面,美股可能僅處于調整中段,不排除牛市已然終結的可能性。但無論是哪種情形,無一例外美股波動將繼續放大。

      東吳證券:2022年美聯儲加息7次的可能性不大

      首先,3月將開啟加息,年內最多可能加息7次。聲明顯示美聯儲認為由于高通脹和強勁的就業,加息的合適時機很快就會到來(soon),鮑威爾在新聞發布會上表示”如果情況合適,美聯儲希望在3月加息“,“不排除每次FOMC會議都加息的可能”,這意味著2022年加息次數最高可到7次,這一超市場預期的鷹派表述令美股由漲轉跌,美債收益率和美元指數短線大漲。

      其次,縮表正式提上日程,最早7月落地。1月會議宣布了縮表的基本原則,縮表作為加息的輔助工具,將在加息后已可預見的方式逐步落地。鮑威爾表示,”將在加息至少一次之后開會討論縮表事宜“,這意味著縮表最早將在6月正式宣布,7月落地。除此之外,美聯儲表示長期看要減少對信用市場的影響,這意味著縮表可能優先減少MBS的持有量,信用利差走闊進一步使得美股承壓。

      第三,通脹形勢依舊嚴峻,供給瓶頸短期內無法解決。隨著美國就業市場繼續改善、逐步接近充分就業,由供給瓶頸和工資上漲帶來的通脹壓力可能比聯儲預期的更長久。半導體等供應鏈問題將持續至超過2023年。我們預計美國通脹在第一季度見頂后,全年仍處于較高水平。


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